美元定期收割全世界，如何避免被美元收割？

洞庭散人

<h3>作者：海通宏觀姜超 </h3><h3>來源：姜超宏觀債券研究? （ID：jiangchao8848）</h3>今年五一，中國迎來了疫情爆發(fā)之后的最長(zhǎng)假期，文化和旅游部4日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，假期前四天，全國接待國內(nèi)游客總?cè)藬?shù)1.04億人次，家庭出行、都市休閑和周邊游成為熱門選擇，這也意味著中國經(jīng)濟(jì)正在逐漸恢復(fù)元?dú)?。然而令人意想不到的是，就在五月一日，離岸人民幣對(duì)美元匯率跌破了7.13，單日大幅貶值了550個(gè)基點(diǎn)。與此同時(shí)，在新加坡上市交易的富時(shí)中國A50期貨下跌超過4%。是誰又在背后偷襲中國資產(chǎn)？據(jù)環(huán)球時(shí)報(bào)援引路透社報(bào)道，美國總統(tǒng)特朗普在當(dāng)?shù)貢r(shí)間周四被問及是否會(huì)考慮讓美國停止償還債務(wù)，以作為懲罰北京的一種方式時(shí)說道:“我可以采取不同的做法，目的相同，但金額更大，只要提高（對(duì)中國的）關(guān)稅就可以。所以，我不必這樣做?！逼渫{加征關(guān)稅的言論損人害己，不僅導(dǎo)致人民幣資產(chǎn)下跌，美股也在5月1日集體下跌3%左右。目前，美國感染新冠肺炎的人數(shù)已經(jīng)超過110萬，死于新冠肺炎的人數(shù)也接近7萬，均排在全球第一位。由于抗疫不利，特朗普最為自豪的工作滿意度已經(jīng)從3月底最高的47.1%降至4月末的44.1%，接近半年新低。而今年恰逢美國大選年，為了爭(zhēng)取連任成功，其未必會(huì)認(rèn)真抗疫，反而可能罔顧事實(shí)，通過甩鍋?zhàn)坟?zé)來轉(zhuǎn)移視線。中國抗疫的努力和成效有目共睹，美國部分政客顛倒黑白的圖謀不會(huì)得逞。但由于美國擁有強(qiáng)大的金融霸權(quán)，我們必須對(duì)其可能采取的部分霸凌行為高度重視。?1.??美國金融霸權(quán)的威脅全球儲(chǔ)備貨幣地位。從經(jīng)濟(jì)來看，目前美國雖然依舊是全球第一大經(jīng)濟(jì)體，但其占全球GDP的比重已經(jīng)從1960年代最高的40%左右降至2019年的25%。而在商品貿(mào)易方面，美國占全球的比重已經(jīng)降至10%左右，在2013年以后就被中國超越而降為全球第二大貿(mào)易體。但是在金融方面，美國依然擁有無與倫比的優(yōu)勢(shì)，體現(xiàn)在兩個(gè)方面。首先是在國際支付市場(chǎng)上，截止2020年3月，美元的份額高達(dá)44.1%，超過排第二的歐元的30.84%。其次是在國際儲(chǔ)備的份額上，根據(jù)IMF的最新數(shù)據(jù)，其成員國2019年的外匯儲(chǔ)備總額為11.8萬億美元，其中美元的份額高達(dá)61%，遠(yuǎn)超排第二的歐元的20.5%。也就是說，無論是從國際支付還是國際儲(chǔ)備的份額來看，美元的占比都在50%左右甚至以上，遠(yuǎn)超其25%的全球經(jīng)濟(jì)占比。正是憑借這一無與倫比的優(yōu)勢(shì)，美元成為當(dāng)仁不讓的全球儲(chǔ)備貨幣，從而擁有了巨大的金融霸權(quán)。 美元資產(chǎn)的安全性。美國金融霸權(quán)的第一個(gè)重要體現(xiàn)，就是美元資產(chǎn)的安全性。當(dāng)前，全球的美元儲(chǔ)備總額高達(dá)6.7萬億美元，這還僅僅是各國官方所擁有的美元資產(chǎn)，如果加上私人擁有的美元資產(chǎn)規(guī)模還要大得多。而在中國所擁有3.2萬億美元的外匯儲(chǔ)備中，很大一部分也是美元資產(chǎn)，僅美國國債的持有量就超過1萬億美元。而所有這些美元資產(chǎn)大部分都存放于美國的金融體系，這就給了美國施加威脅的機(jī)會(huì)，其中美國財(cái)政部海外資產(chǎn)控制辦公室（OFAC）扮演著重要的角色。 OFAC最早可以追溯到1940年成立的外國資金管制辦公室（FFC），在二戰(zhàn)時(shí)期，它對(duì)德國和日本在美國的資產(chǎn)進(jìn)行凍結(jié)。朝鮮戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)期，外國資產(chǎn)控制辦公室正式成立，其目的是控制朝鮮和中國在美國的資產(chǎn)。之后，古巴、越南、伊朗、伊拉克、利比亞、緬甸、敘利亞、巴拿馬、俄羅斯等國的資產(chǎn)都曾經(jīng)遭遇過美國的凍結(jié)。美元的使用權(quán)力。美國金融霸權(quán)的第二個(gè)重要體現(xiàn)，就是美元的使用權(quán)力，也就是禁止使用美元來交易。要從事國際貿(mào)易，就必需進(jìn)行跨境支付清算，而目前全球居霸主地位的是以美元為中心的SWIFT系統(tǒng)。SWIFT成立于1973年，從1977年開始正式投入運(yùn)營。通過SWIFT的報(bào)文平臺(tái)，全球主要的金融機(jī)構(gòu)可以互聯(lián)互通，從而完成資金的支付和清算。雖然從表面上來看，SWIFT是一個(gè)總部設(shè)立在比利時(shí)的國際銀行間非營利性合作組織，在荷蘭、瑞士和美國分別設(shè)立了數(shù)據(jù)交換中心。但在911事件之后，美國通過了法案，要求SWIFT共享數(shù)據(jù)，以監(jiān)測(cè)非法組織的資金通道，從此以后美國對(duì)SWIFT系統(tǒng)的控制能力大幅增強(qiáng)，可以隨時(shí)將其用作制裁國際對(duì)手的武器。<h3> 例如伊朗和朝鮮的主要銀行，就曾經(jīng)在2012和2017年分別被從SWIFT系統(tǒng)切斷。而在2014年以后，由于烏克蘭危機(jī)的爆發(fā)，美國曾多次提及要借助SWIFT系統(tǒng)來直接切斷同俄羅斯的聯(lián)系，雖然并沒有正式實(shí)施，但這一威脅從來沒有中斷過。 在2012年7月，美國財(cái)政部宣布對(duì)中國昆侖銀行進(jìn)行制裁，關(guān)閉了昆侖銀行的美元結(jié)算通道，導(dǎo)致其只能用歐元和人民幣結(jié)匯。而在2019年6月，據(jù)中國金融時(shí)報(bào)援引美國《華盛頓郵報(bào)》報(bào)道，中國三家銀行涉及違反朝鮮制裁的有關(guān)規(guī)定，或面臨被切斷美元清算渠道的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致了當(dāng)時(shí)中國部分銀行股價(jià)的大幅下跌。因此，無論是凍結(jié)美元資產(chǎn)還是限制美元交易能力，美國金融霸權(quán)對(duì)我們的威脅是客觀存在的。2.??美元定期收割全世界美國金融霸權(quán)的另一面則相對(duì)比較隱蔽，美國通過其儲(chǔ)備貨幣的地位，定期放松或者收緊貨幣政策，在緩解美國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和債務(wù)壓力的同時(shí)，也在收割全世界。全球的中央銀行。憑借著美元全球儲(chǔ)備貨幣的地位，美聯(lián)儲(chǔ)也成為全球的中央銀行，其利率走勢(shì)領(lǐng)先于全世界。在過去的20多年，美國經(jīng)歷過三輪完整的利率周期，我們發(fā)現(xiàn)其每一輪利率的上行或者下行均領(lǐng)先于其他主要經(jīng)濟(jì)體。第一輪利率周期始于1999年，美國從99年6月開始加息，而在5個(gè)月之后歐央行才開始加息，而日本央行則是到2000年8月才勉強(qiáng)跟隨美國加了一次息。等到科網(wǎng)股泡沫破滅之后，美國從01年1月就率先啟動(dòng)了降息周期，日本央行在2月份立即跟進(jìn)降息，而歐央行在01年5月份也啟動(dòng)了降息周期。第二輪利率周期始于2004年，美國從04年12月開始加息，歐央行在1年之后的05年12月開始加息，而日本則是在06年7月開始加息。而等到地產(chǎn)泡沫出現(xiàn)破滅跡象之時(shí)，美國從07年9月開始降息，歐日央行都是等到08年10月全球金融危機(jī)爆發(fā)之后才開始降息。? 第三輪利率周期始于2015年，美國從15年12月開始加息，這一次歐洲和日本都元?dú)獯髠?，無法跟隨美國啟動(dòng)利率周期，而中國則是在17年2月正式上調(diào)7天逆回購招標(biāo)利率，也跟隨美國開始加息。而在19年7月，美國再次開始降息，而中國央行則是在19年11月開始下調(diào)7天逆回購招標(biāo)利率，也跟隨美國進(jìn)入了降息周期。 貨幣松緊收割全球。美聯(lián)儲(chǔ)的兩大目標(biāo)是保持物價(jià)穩(wěn)定和充分就業(yè)，其實(shí)是為了美國經(jīng)濟(jì)服務(wù)的，因而其利率變化主要是順應(yīng)美國的經(jīng)濟(jì)周期變化。而其他國家的經(jīng)濟(jì)周期和美國不一定同步，如果跟隨美國使用同樣的貨幣政策，就可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過熱或者過冷，也就是可能會(huì)出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫，進(jìn)而在泡沫破滅之后被收割。例如在1984年11月，由于經(jīng)濟(jì)增速下行，美聯(lián)儲(chǔ)率先啟動(dòng)了新一輪降息。而在1985年9月廣場(chǎng)協(xié)議簽訂之后，日元兌美元大幅升值，使得日本經(jīng)濟(jì)在1986年開始大幅減速，日本也從86年1月開始重新啟動(dòng)了降息周期。美國受益于美元貶值和利率下降，其經(jīng)濟(jì)在1987年以后明顯恢復(fù)，因而在1987年美國率先啟動(dòng)了新一輪加息，而日本則沉浸在寬松貨幣環(huán)境中，一直到1989年才開始加息，然而為時(shí)已晚，股市和房市的泡沫已經(jīng)大到無法收拾，結(jié)果泡沫破滅之后經(jīng)濟(jì)停滯了20年。在01年美國科網(wǎng)股泡沫破滅之后，歐元區(qū)跟隨美國開始了降息。而美國在04年12月以后率先啟動(dòng)加息周期，而歐元區(qū)則比美國多寬松了1年，這使得意大利、西班牙、希臘等南歐國家出現(xiàn)了不遜色于美國的地產(chǎn)泡沫。之后歐元區(qū)的降息也滯后于美國，美國在07年12月已經(jīng)開始降息，而歐央行一直到08年7月還在加息，由于泡沫過大疊加貨幣過于收緊，使得南歐國家遭遇重創(chuàng)，之后又引爆了歐債危機(jī)。在08年金融危機(jī)之后，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)一直沒有恢復(fù)元?dú)猓?9年GDP為10.7萬億歐元，僅比08年增長(zhǎng)9.5%，相當(dāng)于經(jīng)濟(jì)停滯了10年。由此可見，即便是強(qiáng)如歐元區(qū)和日本，由于其貨幣政策從屬于美國，也避免不了出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的過熱和過冷，最終出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期停滯。3.??保持貨幣政策獨(dú)立性美元作為全球儲(chǔ)備貨幣，在全球支付、儲(chǔ)備資產(chǎn)等方面占據(jù)統(tǒng)治性的地位，進(jìn)而使得美聯(lián)儲(chǔ)成為全球的央行，而美國的貨幣政策又主導(dǎo)了全球的貨幣政策周期，看上去大家都避免不了受美國金融霸權(quán)的影響。獨(dú)立的德國央行。然而有一個(gè)國家卻成功地抵御了來自美國方面的政策壓力，從來沒有產(chǎn)生過大的資產(chǎn)泡沫，而且經(jīng)濟(jì)保持了穩(wěn)定增長(zhǎng)，它就是德國。其實(shí)在1985年，受到廣場(chǎng)協(xié)定壓力的不僅是日本，還有德國。在1985年之后，德國馬克也被迫對(duì)美元開始大幅升值。在1985年，1美元最高可以兌換3.3德國馬克，而到了1987年末的時(shí)候已經(jīng)只能兌換1.63德國馬克，在不到3年之內(nèi)德國馬克對(duì)美元匯率幾乎升值了一倍。由于匯率的大幅升值，德國的出口和日本一樣在1986/87連續(xù)兩年萎縮。但不同的是，德國并沒有像日本那樣大幅放松貨幣政策。從1985年到1987年，德國央行將其基準(zhǔn)利率從6%下調(diào)至4.5%，下調(diào)幅度為25%；而同期日本則是把基準(zhǔn)利率從5.25%下調(diào)至2.75%，利率下調(diào)了近一半。而從1988年7月份起，德國又重新開始加息，而日本直到1989年5月才開始加息，比德國差不多晚了一年時(shí)間。由于不同的貨幣政策取向，結(jié)果也導(dǎo)致了不同的房?jī)r(jià)表現(xiàn)。從1985年到1991年，德國的房?jī)r(jià)上漲了17%，而同期日本的房?jī)r(jià)漲幅高達(dá)51%。最終日本經(jīng)濟(jì)在泡沫破滅之后失去了20年，而德國經(jīng)濟(jì)則是持續(xù)創(chuàng)出新高。當(dāng)然，德國經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)的背后，除了穩(wěn)健的貨幣政策，還離不開其產(chǎn)業(yè)發(fā)展的定位。德國始終將現(xiàn)代制造業(yè)作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，機(jī)械制造、汽車、電子設(shè)備和化工制造是德國工業(yè)的四大支柱產(chǎn)業(yè)。而房地產(chǎn)行業(yè)在德國更多的是具有福利性質(zhì)的服務(wù)性產(chǎn)業(yè)，而非國民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)。正是從保障居民住房福利的角度出發(fā)，德國通過各項(xiàng)政策保障住房供給，大力發(fā)展租賃市場(chǎng)，對(duì)房地產(chǎn)交易環(huán)節(jié)收重稅，同時(shí)通過官方提供權(quán)威性和約束性的基準(zhǔn)房?jī)r(jià)來限制漲價(jià)，從而極大地抑制了房產(chǎn)炒作。由于經(jīng)濟(jì)中不存在泡沫，也就不存在所謂的泡沫破滅，因而德國從來沒有被美國通過貨幣政策的變化收割過，其經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，人均GDP與美國的差距始終未被顯著拉開。 警惕寬松起泡沫。德國與日本的經(jīng)濟(jì)和政策對(duì)比，對(duì)我們當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)也有重要的借鑒意義。一方面，新冠疫情突如其來，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)造成了巨大的傷害。在美國的帶領(lǐng)之下，全球央行出臺(tái)了史無前例的寬松貨幣政策，包括零利率和不限量的量化寬松，僅美聯(lián)儲(chǔ)今年以來就新增購買了2.5萬億美元的資產(chǎn)，其資產(chǎn)規(guī)模比去年末擴(kuò)張了60%。超級(jí)寬松的貨幣環(huán)境有助于對(duì)沖疫情的沖擊，穩(wěn)定短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但是另一方面，如果著眼于更長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，我們需要對(duì)美國寬松的貨幣政策保持高度的戒備。因?yàn)槊绹ㄟ^提供廉價(jià)的信貸，可以刺激全球各國經(jīng)濟(jì)再起泡沫，從而將美國經(jīng)濟(jì)拉出泥潭。而未來一旦美國經(jīng)濟(jì)重新康復(fù)，其勢(shì)必會(huì)重新進(jìn)入緊縮周期，而屆時(shí)廉價(jià)的信貸將會(huì)消失，吹大的泡沫將會(huì)面臨再次破滅的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于中國而言，在寬松的貨幣政策之下，已經(jīng)不低的房?jī)r(jià)或再度面臨泡沫化的風(fēng)險(xiǎn)，如何將資金導(dǎo)入科技創(chuàng)新和制造業(yè)而非房地產(chǎn)市場(chǎng)，將是巨大的挑戰(zhàn)。 4.??資產(chǎn)凍結(jié)概率極低如果說貨幣政策的獨(dú)立性靠我們自身的定力就可以實(shí)現(xiàn)，萬一美國凍結(jié)我們?cè)诿蕾Y產(chǎn)，或是禁止我們重要的企業(yè)使用美元交易，那我們?cè)撛趺崔k呢？美元并非沒有對(duì)手。首先，我們認(rèn)為美國采用資產(chǎn)凍結(jié)政策的概率極低，因?yàn)檫@會(huì)極大地?fù)p害美元全球儲(chǔ)備貨幣的地位。雖然美元在全球支付和儲(chǔ)備資產(chǎn)等領(lǐng)域占據(jù)了統(tǒng)治地位，但并非壟斷地位，歐元、日元等依然是強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。如果美國凍結(jié)我們的美元資產(chǎn)，由于中國是全球第一大貿(mào)易體和外匯儲(chǔ)備擁有國，假設(shè)中國全部轉(zhuǎn)向歐元作為國際支付和儲(chǔ)備手段，那么歐元可能會(huì)超過美元成為全球第一大儲(chǔ)備貨幣。而自從歐元誕生之后，美國一直不遺余力地打壓歐元，如果逼迫中歐聯(lián)手而使得歐元做大，這將是美國最不愿意看到的現(xiàn)象。中國可以對(duì)等反制。其次，資產(chǎn)凍結(jié)是雙刃劍，因?yàn)槲覀円部梢詢鼋Y(jié)美國在華資產(chǎn)。根據(jù)美國經(jīng)濟(jì)研究局的數(shù)據(jù)，截止2018年，美國在華直接投資存量為1165億美元（基于歷史成本價(jià)格調(diào)整后），中國在美國的直接投資存量為602億美元（按最終受益人口徑統(tǒng)計(jì)），單就直接投資而言，美國在華投資大于中國在美投資。但在金融市場(chǎng)上，由于人民幣尚未自由兌換，中國持有的美元資產(chǎn)遠(yuǎn)高于美國持有的人民幣資產(chǎn)。截止今年2月，中國持有的美國國債就超過1萬億美元，而同期美國銀行持有的中國債權(quán)僅300億美元。但實(shí)際上，中國對(duì)美國金融市場(chǎng)的影響并不小，因?yàn)橹袊侨虻诙蠼?jīng)濟(jì)體，也是美國許多企業(yè)的重要銷售市場(chǎng)，對(duì)美國諸多企業(yè)的市值都有巨大的貢獻(xiàn)。例如，美國蘋果公司的市值接近1.3萬億美元，其中來自中國市場(chǎng)的銷售占比約為15%，這意味著中國市場(chǎng)對(duì)其市值的貢獻(xiàn)約為2000億美元。臉譜公司當(dāng)前的市值接近6000億美元，根據(jù)Pivotal Research Group的研究，2018年臉譜從中國獲得的廣告收入約占其總收入的10%，意味著中國貢獻(xiàn)了600億美元的市值。無論是消費(fèi)類的公司可口可樂、星巴克、寶潔，還是科技類的公司英特爾、高通、英偉達(dá)、特斯拉、美光，中國市場(chǎng)都貢獻(xiàn)了可觀的銷售份額，我們統(tǒng)計(jì)上述10家公司中來自于中國市場(chǎng)的市值就超過5000億美元。因此，中國市場(chǎng)對(duì)美國股市的影響超過5000億美元，這與中國持有的1萬億美元美債其實(shí)是在一個(gè)數(shù)量級(jí)，這其實(shí)是我們的對(duì)等威懾手段，會(huì)制約美國出臺(tái)相應(yīng)政策的能力。5.??推動(dòng)人民幣國際化儲(chǔ)備貨幣也在更替。在達(dá)里奧的最新文章《正在改變的世界秩序》中，他研究了過去500年中所有強(qiáng)權(quán)國家及貨幣體系的興衰，發(fā)現(xiàn)強(qiáng)權(quán)國家維持強(qiáng)盛的周期通常在150年-250年。其中教育、科技和競(jìng)爭(zhēng)力等往往領(lǐng)先崛起；隨后軍事、貿(mào)易、產(chǎn)出等指標(biāo)開始上升，金融中心也隨之誕生；而最后形成的才是儲(chǔ)備貨幣地位，而儲(chǔ)備貨幣地位的下降也往往預(yù)示著強(qiáng)權(quán)走向衰退。以美國為例，其在19世紀(jì)后期的經(jīng)濟(jì)總量已經(jīng)超過了英國，成為全球第一，但美元真正取代英鎊成為全球儲(chǔ)備貨幣還是在二戰(zhàn)結(jié)束之后。而當(dāng)前美國成立已經(jīng)接近250年，雖然美元占全球支付和儲(chǔ)備資產(chǎn)的比重仍在50%左右，但美國經(jīng)濟(jì)占全球的比重已經(jīng)降至25%，這說明美國的經(jīng)濟(jì)霸權(quán)已經(jīng)開始走下坡路，未來其金融霸權(quán)或許也會(huì)逐漸走向衰落。推進(jìn)人民幣國際化。縱觀全世界，歐洲和日本經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期停滯，唯有中國經(jīng)濟(jì)依然在持續(xù)擴(kuò)張，因而人民幣未來是最有希望對(duì)美元形成挑戰(zhàn)的貨幣。尤其重要的是，當(dāng)前人民幣的國際地位和中國的經(jīng)濟(jì)地位極不匹配。截止2019年，中國占全球經(jīng)濟(jì)的比重已經(jīng)接近17%，但19年末人民幣僅占國際儲(chǔ)備的1.96%，占國際支付的份額也僅為1.94%。因此，未來的希望其實(shí)在于推進(jìn)人民幣國際化，如果人民幣在國際儲(chǔ)備和支付上的份額能與我國經(jīng)濟(jì)份額相當(dāng)，就可以從根本上打消美國金融霸權(quán)對(duì)我們的威脅。我國早在1996年已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了經(jīng)常項(xiàng)目下的可自由兌換，在2008年修訂后的《外匯管理?xiàng)l例》明確企業(yè)和個(gè)人可以按規(guī)定保留外匯或者將外匯賣給銀行，強(qiáng)制結(jié)售匯制度正式廢止。而在資本項(xiàng)目下，對(duì)資金流入的限制正在逐步取消，例如在2019年9月，外匯管理局正式宣布取消合格境外投資者（QFII／RQFII）的投資額度限制。但在資金流出方面，依然有著嚴(yán)格的限制，例如居民每年有著5萬美元的購匯限額，而且個(gè)人購匯不得用于境外證券投資；對(duì)機(jī)構(gòu)的境外證券投資也有著額度限制，截止2020年4月政府批準(zhǔn)的QDII投資額度僅為1040億美元。我們認(rèn)為，未來不妨考慮進(jìn)一步加快資本項(xiàng)目的開放。一方面，隨著央行推進(jìn)貸款利率掛鉤LPR的改革，中國的利率市場(chǎng)化已經(jīng)步入尾聲階段，目前僅剩存款利率還沒有市場(chǎng)化，但由于貨幣基金利率已經(jīng)降至2%以下，與1年期定存利率基本接軌，存款利率市場(chǎng)化其實(shí)已經(jīng)不遠(yuǎn)，而利率市場(chǎng)化是匯率市場(chǎng)化的前提。另一方面，我國開放資本項(xiàng)目的主要擔(dān)憂在于資本外流，但當(dāng)前全球主要經(jīng)濟(jì)體均在實(shí)施零利率或者負(fù)利率，而中國依然保持著可觀的正利率，加上中國股市的估值依然低于美歐等發(fā)達(dá)市場(chǎng)，意味著資金流出的壓力有限。事實(shí)上，2019年境外投資者持有的中國股票和債券資產(chǎn)分別增加了9500億和5500億，同比分別增長(zhǎng)了82%和32%。在2020年1季度，外資持有中國股票資產(chǎn)下降了2100億，比去年末下降10%；而持有中國債券資產(chǎn)增加了570億，比去年末增加2.5%。兩者變化幅度分別與同期中國股市和債市的漲跌幅相當(dāng)，這意味著今年以來雖然疫情嚴(yán)重，但外資并未大規(guī)模流出。 因此，在疫情的沖擊之下，我們需要堅(jiān)持貨幣政策的獨(dú)立性，避免全球放大水導(dǎo)致房地產(chǎn)再起泡沫，同時(shí)加快推進(jìn)人民幣自由兌換，讓人民幣的國際地位與中國的經(jīng)濟(jì)地位相匹配，這樣我們就有希望真正消除美國金融霸權(quán)的威脅。 <a href="https://mp.weixin.qq.com/s/W7qTNOP-bD2_eTXv3Whliw" >查看原文</a> 原文轉(zhuǎn)載自微信公眾號(hào),著作權(quán)歸作者所有