<p>2010年5月6日，歐洲五國債券危機(jī)籠罩國際股市，道瓊斯指數(shù)輕微低開。午間新聞報(bào)道歐央行主席拒絕救市的言論，道指午后盤跌去300點(diǎn)。下午2:45開始，紐交所、納斯達(dá)克等全美十幾間股票交易所，瞬間涌現(xiàn)全部藍(lán)籌股的海量賣單，在不到5分鐘內(nèi)，道指跌去600點(diǎn)，總跌幅超過9%，共跌998.5點(diǎn)，折合市值1萬億美元。</p><p> </p><p>閃電般的崩潰，瞬間扭曲所有股票價(jià)格。埃森哲等5只標(biāo)普藍(lán)籌股價(jià)格跌至不足1美分，蘋果、惠普等多家公司股價(jià)飆升到10萬美元。歷時(shí)15分鐘的震蕩之后，道指和標(biāo)普展開史無前例的絕地反彈。時(shí)至3:07，道指全部收復(fù)瞬間跌去的600點(diǎn)，全天收盤跌幅鎖定在閃崩之前的300點(diǎn)。</p><p> </p><p> <b>無人相信的調(diào)查報(bào)告</b></p><p> </p><p>匪夷所思的閃崩，震驚全球。當(dāng)天收市后的晚6點(diǎn)，美國財(cái)政部長、美聯(lián)儲(chǔ)主席、證監(jiān)會(huì)主席等五名財(cái)經(jīng)高官，召開緊急會(huì)議。這個(gè)被業(yè)界戲稱為“護(hù)盤別動(dòng)隊(duì)”的最高級別股市維穩(wěn)協(xié)調(diào)小組，是里根總統(tǒng)在1987年10月“黑色星期一”股災(zāi)后，簽署行政命令成立的。當(dāng)晚的會(huì)議責(zé)成證監(jiān)會(huì)和期貨監(jiān)管委員會(huì)（期管委CFTC）盡快做出調(diào)查，形成報(bào)告，準(zhǔn)備應(yīng)付國會(huì)聽證會(huì)。</p><p> </p><p>期管委的調(diào)查相對簡單。全部美股期貨全部在芝加哥期貨交易所（芝期所CME）進(jìn)行，抽調(diào)當(dāng)日交易數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，極易鎖定調(diào)查目標(biāo)。證監(jiān)會(huì)的工作卻很麻煩。2005年，為提升股市的充分競爭度，美國證監(jiān)會(huì)在傳統(tǒng)的6家交易所基礎(chǔ)上，授權(quán)50多家中小交易所和電子交易所為投資人提供股票交易服務(wù)。從數(shù)目眾多、參差不齊的交易所抽調(diào)數(shù)據(jù)、鎖定目標(biāo)，絕非唾手可得。</p><p> </p><p>頂著來自四面八方的壓力，經(jīng)過四個(gè)月的緊張調(diào)查，證監(jiān)會(huì)、期管委于2010年9月20日公布調(diào)查報(bào)告，將股市閃崩歸咎于“流動(dòng)性瞬時(shí)增加，買賣盤嚴(yán)重失衡，導(dǎo)致指數(shù)基金電腦自動(dòng)交易系統(tǒng)因錯(cuò)判發(fā)出混亂指令”。</p><p> </p><p>調(diào)查報(bào)告一出，投資界、學(xué)術(shù)界、國會(huì)兩院的批評之聲紛至沓來。監(jiān)管不力、調(diào)查不周、邏輯不清、起因不明等，確屬證監(jiān)會(huì)、期管委聯(lián)合調(diào)查報(bào)告的致命弱點(diǎn)。而這兩家監(jiān)管部門也確有難言之隱：證監(jiān)會(huì)每年10億美元、期管委不足2億美元的年度撥款預(yù)算，捉襟見肘，根本無法聘請尖端人才、安裝先進(jìn)IT系統(tǒng)來有效監(jiān)管設(shè)備精良、絕頂聰明的金融從業(yè)人員，美國的金融監(jiān)管面臨的“牛車追逐噴氣機(jī)”的尷尬局面，冰凍三尺，非一日之寒。</p> <p><span style="font-size: 15px;">閃崩當(dāng)天道瓊斯指數(shù)示意圖</span></p><p> </p><p><br></p><p> <b>禍起迷你期指</b></p><p> </p><p>盡管惡評如潮，證監(jiān)會(huì)、期管委的聯(lián)合調(diào)查報(bào)告有一處閃光亮點(diǎn)：將閃崩的起因鎖定在芝期所的“迷你電子期貨指數(shù)”（E Mini）交易盤上。</p><p><br></p><p>調(diào)查鎖定堪薩斯州一間于1937年成立、管理60億美元的老牌對沖基金，在閃崩當(dāng)天下午1:32開始的13分鐘內(nèi)，賣出總額達(dá)41億美元的迷你期指合約，引發(fā)迷你期指海量拋售，導(dǎo)致芝期所交易系統(tǒng)自動(dòng)停擺5秒鐘。</p><p> </p><p>迷你期指是芝期所于1997年推出的基于標(biāo)普500股票指數(shù)的期貨交易品種，將傳統(tǒng)的股指股貨合約拆成五份為一個(gè)交易單位，故稱“迷你”。除交易單位小吸引散戶參與、交易活躍外，迷你期指具有24小時(shí)交易、高杠桿、與現(xiàn)貨保證金對抵、混合稅收優(yōu)惠等諸多優(yōu)勢，備受機(jī)構(gòu)和散戶青睞。</p><p><br></p><p>金融海嘯后，高頻交易成為美國金融市場主流交易手段，迷你期指因容量無限大、與現(xiàn)貨指數(shù)的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，成為高手云集、兵家必爭的主交易場。</p><p> </p><p>期管委進(jìn)一步調(diào)查取證表明，堪薩斯州的這家基金無任何違規(guī)操作?；鸬耐顿Y總監(jiān)聽到歐央行拒絕救市的消息后，下達(dá)拋售3億迷你期指對沖股票倉位當(dāng)天可能在蒙受的損失。此時(shí)，自動(dòng)交易臺(tái)幾位資深交易員在外午餐，尚未返回公司，由年輕的值守交易員下單。</p><p><br></p><p>不料，這3億美元的賣單，引發(fā)全美自動(dòng)交易系統(tǒng)的跟風(fēng)賣盤。迷你期指下跌幅度加劇，引發(fā)這家基金的自動(dòng)交易系統(tǒng)啟動(dòng)賣盤保護(hù)功能，以優(yōu)先其他賣家的速度，快速成交賣出41億美元的合約。</p><p> </p><p>期貨指數(shù)的巨幅下跌，直接聯(lián)動(dòng)效應(yīng)是指數(shù)現(xiàn)貨隨之下滑，在紐交所掛牌、最大現(xiàn)貨股指基金SPDR自動(dòng)拋售組合中持有的106只美股指數(shù)基金以及相關(guān)個(gè)股。指數(shù)基金價(jià)格與持倉股票直接聯(lián)動(dòng)，指數(shù)基金的自動(dòng)交易系統(tǒng)隨著基金價(jià)格下跌，不斷拋售組合中持有的股票，引發(fā)股票價(jià)格大面積下跌，進(jìn)而形成股票指數(shù)頃刻坍塌。</p><p><br></p><p>當(dāng)股指和藍(lán)籌股價(jià)跌破買入警戒線時(shí)，交易程序自動(dòng)反轉(zhuǎn)，下達(dá)買入指令，把先前賣出的股票和股指合約重新買回，股指很快完成相等幅度的反彈，回到閃崩前的水平。</p><p> </p><p>期管委對這家“肇事”對沖基金幾乎挖地三尺，實(shí)在找不出任何違規(guī)行為，只能就此收手，鳴金收兵。</p> <p><span style="font-size: 15px;">閃崩引發(fā)的金融市場震蕩示意圖</span></p><p><br></p><p> <b>舉報(bào)人X先生</b></p><p> </p><p>就在期管委深挖這家對沖基金的時(shí)候，芝加哥一名匿名為X先生的資深電子交易高手，對迷你股指期貨交易數(shù)據(jù)做歷史測試時(shí)發(fā)現(xiàn)異常。X先生是美國第一代電腦程序交易員，大型基金和投資銀行進(jìn)入高頻交易領(lǐng)域后，他因電腦設(shè)備投入太大，不敵高盛、文藝復(fù)興等頂級大戶，退隱江湖，成立了一家專門為高頻交易大戶提供數(shù)據(jù)分析服務(wù)、甄別競爭對手交易策略的小公司。</p><p> </p><p>X先生在閃崩前的歷史交易數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)，芝期所一個(gè)特定賬號，使用“隱藏下拉”的交易軟件功能，長期落盤巨額賣單，引誘高頻交易大戶的電腦系統(tǒng)拉低做市賣價(jià)之后，快速取消之前的賣單，在低位買入期指，平掉之前高位落定的賣盤。在股市價(jià)格操縱中有個(gè)特定的名詞定義這種行為：詐盤（spoof)。</p><p> </p><p>與詐尸意思相近，這種詐盤下單不以成交為目的，意在誘騙其他交易人誤信買賣平衡點(diǎn)發(fā)生變化，做市商隨即開出新的買賣價(jià)格，詐盤人立刻取消全部買賣指令，根據(jù)新的做市價(jià)格，穩(wěn)穩(wěn)地鎖定利潤。在高頻交易做市的市場上，詐盤人誘騙高頻交易大戶的電腦程序，穩(wěn)準(zhǔn)狠快，極難被電腦程序交易員發(fā)現(xiàn)。</p><p> </p><p>X先生發(fā)現(xiàn)，在閃崩當(dāng)日上午和午間，這位神秘的詐盤人大手賣出62,077張迷你期貨合約，總值34億美元，拉低期指361點(diǎn)后，鎖定利潤879,018美元。在提前股市閃崩一小時(shí)的1:40，即堪薩斯州那家對沖基金電腦程序啟動(dòng)賣盤保護(hù)時(shí)，這位詐盤人悄然下線。</p><p> </p><p>X先生行走江湖數(shù)十年，對政府部門出具的閃崩原因報(bào)告，從一開始就嗤之以鼻。這個(gè)意外的發(fā)現(xiàn)，觸動(dòng)了他的職業(yè)直覺，認(rèn)定這位詐盤手才是當(dāng)天閃崩的真正罪魁禍?zhǔn)住?lt;/p><p> </p><p>根據(jù)美國《虛假陳述法》（ False Claim Act），向聯(lián)邦政府做出有效舉報(bào)，可獲得政府實(shí)施懲罰金的10-30%提成。X先生認(rèn)定這位身手不凡的詐盤手，一定是與高盛、文藝復(fù)興比肩的超大型金融機(jī)構(gòu)，罰金數(shù)目必定相當(dāng)可觀。</p><p> </p><p>于是，在2012年11月一個(gè)寧靜的冬日下午，X先生撥通了西雅圖一間專門做金融市場舉報(bào)業(yè)務(wù)的律師電話。</p> <p><span style="font-size: 15px;">金融俠客納夫 薩拉奧</span></p><p><br></p><p> <b>大俠浮出水面</b></p><p> </p><p>根據(jù)X先生提供的線索，期管委對這個(gè)交易賬號鎖定偵查，發(fā)現(xiàn)一位在倫敦郊區(qū)與父母同住的34歲印度裔青年，12個(gè)交易日內(nèi)取消交易指令18.2 萬次，其中8天無一筆成交記錄，涉及期指總額高達(dá)35萬億美元。期管委經(jīng)過將近一年的查證、確罪，2013年秋天正式立案。</p><p> </p><p>這位英籍印度裔青年名叫納夫 薩拉奧，幼年隨父母移民英國，具有數(shù)學(xué)心算天賦，性格古怪，舉止明顯異于常人。2003年大學(xué)畢業(yè)后，薩拉奧憑借心算技術(shù)，進(jìn)入倫敦一間以自營交易為主的期貨經(jīng)紀(jì)公司做交易員。</p><p> </p><p>這間名為 Futex的經(jīng)紀(jì)公司，以迷你期指為主要交易品種，專門聘用、培養(yǎng)職業(yè)操盤手。操盤手出徒之后，每月繳納少量臺(tái)費(fèi)，根據(jù)服務(wù)年限不同，與公司進(jìn)行不同比例的盈利分成。在這個(gè)被稱為“洗盤”（ Scalping）的特殊領(lǐng)域，為人古怪的薩拉奧業(yè)績優(yōu)異，盈利累計(jì)越來越多。</p><p> </p><p>2007年金融海嘯序幕徐徐拉開之際，薩拉奧力顯神通，奮力做空，兩周內(nèi)盈利超過100萬英鎊。次年3月，薩拉奧因利潤提成與公司產(chǎn)生矛盾，五個(gè)月后攜300萬英鎊的退股資金離職，加盟一家提成比例更低的小經(jīng)紀(jì)公司。2018年11月20日，薩拉奧篤定美聯(lián)儲(chǔ)救市，全力做多，一周之內(nèi)斬獲1500萬美元后離場。</p><p> </p><p>賺錢越來越多，薩拉奧并沒給越來越高興，反而越來越憤怒。他目睹了高頻交易做市商們披著合法外衣，肆無忌憚地進(jìn)行市場欺詐，認(rèn)定是這伙合法的暴徒掠奪了像他一樣以“洗盤”為生的金融市場“勞工階層”的生計(jì)。這場掠奪以計(jì)算機(jī)運(yùn)轉(zhuǎn)速度為殺人武器：薩拉奧等人工洗盤手的平均交易速度是五分之一秒，高頻交易做市商的速度是一百萬分之一秒。</p> <p><span style="font-size: 15px;">薩拉奧居家辦公的住宅</span></p><p><br></p><p> <b>復(fù)仇之路上的遭遇</b></p><p> </p><p>掛牌這間小經(jīng)紀(jì)公司、累計(jì)獲利達(dá)到3500萬美元之后，薩拉奧認(rèn)為繼續(xù)與經(jīng)紀(jì)公司分成已經(jīng)變得十分愚蠢。他索性在與父母同住的獨(dú)立屋自己臥室內(nèi)，開始長期居家辦公。原經(jīng)紀(jì)公司的一名賬戶助理了解薩拉奧詳細(xì)財(cái)務(wù)狀況，離職成立離岸投資咨詢服務(wù)公司后，為薩拉奧設(shè)立了離岸信托結(jié)構(gòu)，保證薩拉奧一人居家卻可以公司名義通過經(jīng)紀(jì)公司在芝期所開戶交易。</p><p> </p><p>對于這種既保密、又可以隨意交易、不需要與他人分成、還能避稅的法律結(jié)構(gòu)，薩拉奧如獲至寶，大展拳腳，一發(fā)而不可收。在2009年上半年，薩拉奧以每天穩(wěn)定利潤30-90萬美元的速度，快速積累了巨額財(cái)富。如何處理源源不斷進(jìn)賬的“復(fù)仇”紅利，成了薩拉奧的一塊心病。</p><p> </p><p>現(xiàn)實(shí)生活中的薩拉奧十分節(jié)儉，長期居家，除母親煮的飯菜外，只吃麥當(dāng)勞巨無霸外賣，出入以公共交通代步，毫無任何額外花銷。他沒有一個(gè)朋友，更沒有女朋友，他的家人對他的財(cái)務(wù)情況一無所知，看到整天在臥室鼓搗電腦，以為他是埋頭打世界杯足球游戲：薩拉奧酷愛足球，又是電競高手，曾經(jīng)獲得足球世界杯電子游戲比賽全球第12名。</p><p> </p><p>為薩拉奧設(shè)立信托結(jié)構(gòu)的兩名律師，成功騙取了他的信任后，為他推薦了兩個(gè)投資項(xiàng)目，一項(xiàng)是向蘇格蘭一間電網(wǎng)公司投資2000萬美元，另一項(xiàng)是向一家以保本年息9%為誘餌的詐騙公司投資5000萬美元。因?yàn)樗_拉奧這兩項(xiàng)投資，兩名律師每年穩(wěn)獲近100萬美元的業(yè)務(wù)提成。</p><p> </p><p>一心復(fù)仇的薩拉奧，不知螳螂捕蟬，黃雀在后，于2009年聯(lián)絡(luò)位于紐約的交易程序編寫公司，對標(biāo)準(zhǔn)交易軟件進(jìn)行技術(shù)修改，以達(dá)到更好的詐盤效果。2011年，他再次請求這家軟件公司，對之前的軟件增加隱藏功能，提高激活速度，詐盤殺傷力大大增強(qiáng)。</p> <p><span style="font-size: 15px;">影響薩拉奧案進(jìn)展的暢銷書《快閃小哥》</span></p><p><br></p><p> <b>緝拿歸案的波折</b></p><p> </p><p>期管委對薩拉奧立案后，立即協(xié)商司法部，討論相關(guān)偵查取證、跨境緝捕的法律問題。這時(shí)已經(jīng)進(jìn)入2014年。著名金融暢銷書作家邁克爾 劉易斯出版了揭露高頻交易內(nèi)幕的新書《快閃小哥》(Flash Boys)，這是繼2012年揭露高頻交易商的暢銷書《破碎的市場》和《黑池》之后，影響力更大、內(nèi)容更詳實(shí)的一部力作。</p><p> </p><p>幾乎在劉易斯新書上架的同時(shí)，離職成立交易公司的三名前芝期所高管，發(fā)起對芝期所的集體訴訟，控告芝期所與高頻交易商串謀，不公平對待其他投資人，損害養(yǎng)老金、儲(chǔ)蓄基金等社會(huì)意義重大的機(jī)構(gòu)投資人利益。</p><p><br></p><p>迫于壓力，司法部即刻宣布對芝期所和高頻交易商展開調(diào)查。薩拉奧的詐盤行為，以高頻交易商為打擊目標(biāo)，量刑的法律尺度隨之發(fā)生變化，案件進(jìn)展陷入僵局。</p><p> </p><p>為轉(zhuǎn)移司法部門的視線，處于輿論重壓之下的一眾高頻交易商，在2014年圣誕節(jié)前夕，將X先生舉報(bào)薩拉奧的細(xì)節(jié)，全盤泄露給媒體，《華爾街日報(bào)》如期曝光。</p><p><br></p><p>曾經(jīng)為薩拉奧修改交易軟件的工程師，看到報(bào)道中薩拉奧的名字后，聯(lián)系司法部，提供了薩拉奧兩次修改交易軟件時(shí)向他下達(dá)指令的電子郵件。薩拉奧在指令中的詳細(xì)措辭，確定了他破壞市場交易的主觀惡意，成為薩拉奧詐盤案定罪的鐵證。</p><p> </p><p>2015年4月，聯(lián)邦調(diào)查局探員在倫敦警方帶領(lǐng)下，在倫敦郊區(qū)的家中，逮捕了睡夢中的薩拉奧。經(jīng)過長達(dá)近兩年的引渡聆訊，薩拉奧在2016年美國大選投票日前兩天，被押解到芝加哥等待審訊。</p> <p><span style="font-size: 15px;">2012年出版的《破碎的市場》</span></p><p><br></p><p> <b>意想不到的結(jié)局</b></p><p> </p><p>抵達(dá)芝加哥后，薩拉奧一改引渡聆訊期間的強(qiáng)硬態(tài)度，對檢察官提出的22項(xiàng)指控，全數(shù)認(rèn)罪，并表示愿與執(zhí)法部門合作?！白＼囎分饑姎鈾C(jī)”的金融執(zhí)法人員，馬上意識(shí)到薩拉奧合作的巨大價(jià)值。他們罕見地為薩拉奧申請到恢復(fù)自由的法院執(zhí)行令，在法院法庭前，薩拉奧可以自由往來倫敦與芝加哥之間。</p><p> </p><p>在接下來的三年時(shí)間里，薩拉奧在芝加哥和倫敦多次現(xiàn)場培訓(xùn)、指導(dǎo)執(zhí)法人員如何在盤面上識(shí)別詐盤人的蹤影、如何獲取逃脫不掉的證據(jù)。在薩拉奧的指點(diǎn)下，期管委三年內(nèi)共抓獲24名詐盤交易手。戴罪于身的薩拉奧，為期管委清理市場，立下功汗馬功勞。2019年底法庭開審后，薩拉奧原本三年半的刑期，被銳減到三個(gè)月。</p><p> </p><p>更有意思的是，法院追討薩拉奧修改軟件后總獲利4000萬美元中的3800萬。這筆巨款已經(jīng)源源不斷地流入了信托律師介紹的那家騙子公司。騙子公司老板早已用老鼠搬家的手法將大部分資金轉(zhuǎn)走，截止目前，司法部僅追回800萬美元。舉報(bào)人X先生仍在耐心等待屬于他的罰金提成。</p><p> </p><p>在芝加哥服刑三個(gè)月的薩拉奧，出獄后即碰上全美因新冠病毒疫情封城，至今仍滯留在芝加哥的旅館里。</p><p> </p><p>而那些被薩拉奧視為復(fù)仇對象的高頻交易商們，在堂皇的公司品牌下，披著合法做市的外衣，憑借巨額游說開支，依然我行我素，繼續(xù)在金融市場上從事著欺行霸市的丑惡勾當(dāng)。</p> <p><span style="font-size: 15px;">2012年出版的暢銷書《黑池》</span></p>